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歷史經(jīng)驗顯示，新興市場的歷次危機(jī)往往都是由美元大幅升值引發(fā)的。因此，對于新興市場國家來說，2017年美元的走勢將是決定其經(jīng)濟(jì)走勢的重要參照物之一。
回顧過去40年，我們發(fā)現(xiàn)，美元多數(shù)時候呈現(xiàn)的是趨勢性貶值的走勢。從歷史經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲加息未必會導(dǎo)致美元走強(qiáng)，但可能會成為階段性打破美元趨勢貶值的條件。在過去的貶值周期中，美元曾出現(xiàn)三個階段的反彈。第一個階段是上世紀(jì)80年代初，主要受當(dāng)時美聯(lián)儲主席沃克爾利用高利率對抗慢性通脹的影響。第二個階段是上世紀(jì)90年代后期，當(dāng)時美國總統(tǒng)克林頓的信息高速公路戰(zhàn)略導(dǎo)致資本回流美國，從而造就了美元6年的牛市。第三個階段是從2013年開始，受美聯(lián)儲退出寬松政策以及美國經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)支持，美元大幅反彈，這個局面一直持續(xù)到現(xiàn)在。
如今，強(qiáng)勢美元再度受到通脹主題的刺激。盡管美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普尚未就任，但其龐大的基建計劃已經(jīng)推高了通脹預(yù)期，導(dǎo)致近期大宗商品價格上漲。此外，其反移民的態(tài)度也使市場對工資收入的通脹預(yù)期有所提高。
從中長期來看，美元的強(qiáng)勢可能不止于此，這也意味著新興市場國家將面臨著更大的挑戰(zhàn)。要觀察美元未來幾年的走勢，除了關(guān)注特朗普就任后的基建計劃，還需關(guān)注兩個方面的重要政策。
其一，特朗普已在多個場合明確表示，要求美國跨國企業(yè)將資本從國外放回國內(nèi)，并可能會考慮給那些將資本放回國內(nèi)并參與基建投資的企業(yè)稅務(wù)優(yōu)惠。不少新興市場國家過去一直受益于美國大企業(yè)的資本流入，一旦美國企業(yè)將利潤匯回國內(nèi)，短期內(nèi)勢必出現(xiàn)美元緊張的局面，從而引起匯率波動。
其二，在實現(xiàn)能源自給問題上，與奧巴馬提倡發(fā)展清潔能源不同，特朗普更側(cè)重傳統(tǒng)能源的開采利用，如保護(hù)美國煤炭行業(yè)，增加石化能源的開發(fā)，取消奧巴馬政府對石化能源行業(yè)的限制，以及支持美國石油出口。一旦美國實現(xiàn)了能源獨(dú)立，將很有可能縮小經(jīng)常賬戶赤字，從而成為支持強(qiáng)勢美元的一個長期要素。
就目前看，特朗普的政策主張已經(jīng)影響到了美聯(lián)儲的判斷，同時也會助推美元的強(qiáng)勢。對于新興市場經(jīng)濟(jì)體來說，跟隨美聯(lián)儲加息可能是最直接的對沖手段，特別是對馬來西亞、印度尼西亞等國家，強(qiáng)勢美元意味著過去兩年降息周期的結(jié)束。至于亞洲其他國家未來會否同樣進(jìn)入加息周期，可能將取決于美元流動性的波動。不過，貨幣政策的運(yùn)用只是時間換空間的做法，控制杠桿率以及確保經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定的增長，才是在這場可能來臨的美元風(fēng)暴中全身而退的終極武器。
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