為何鎳價(jià)跌至2008年金融危機(jī)時(shí)

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路透?jìng)惗?月3日 - 倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期鎳CMNI3目前價(jià)格約在每噸10，000美元。

　　和所有其他LME工業(yè)金屬期貨一樣，這是2008-2009年全球金融危機(jī)以來(lái)的最低水準(zhǔn)。

　　不同之處在于，銅及鋁等金屬目前仍明顯高于金融危機(jī)爆發(fā)后制造業(yè)崩盤時(shí)觸及的最低位，而鎳則是已經(jīng)真正處于當(dāng)年低點(diǎn)。

　　鎳價(jià)在8月12日“閃崩”時(shí)觸及9，100美元低點(diǎn)，與雷曼兄弟垮臺(tái)事件一個(gè)月后、2008年10月創(chuàng)下的8，850美元低點(diǎn)，只有一步距離。

　　和其他多數(shù)LME工業(yè)金屬不同，鎳市目前同時(shí)面臨結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊縮，以及一連串影響價(jià)格的供應(yīng)面干擾事件，因此這樣的價(jià)格跌勢(shì)格外不尋常。

　　那么，鎳算是中國(guó)股災(zāi)引發(fā)金融震蕩、非理性恐懼恐慌的連帶受害者嗎？

　　抑或，鎳價(jià)其實(shí)大有理由被打回上次全球市場(chǎng)一片混亂時(shí)的低位？

　　現(xiàn)在和當(dāng)時(shí)的一個(gè)主要差別在于庫(kù)存水平，至少是看得見的庫(kù)存。

　　2008年10月，鎳價(jià)創(chuàng)下歷史性低點(diǎn)時(shí)，LME的鎳庫(kù)存為57，000噸。

　　到2010年1月，經(jīng)歷過(guò)記憶中最慘烈的一個(gè)制造業(yè)崩潰之后，鎳庫(kù)存增加到166，000噸。

　　今年6月交易所登記的鎳庫(kù)存水平達(dá)到465，564噸的高峰，不用說(shuō)，這是有史以來(lái)最高水平。

　　毫不意外的是，即便上海股市大跌之前，這么龐大的庫(kù)存水平已經(jīng)打壓鎳價(jià)下跌。

　　那么，這些庫(kù)存都是從哪里來(lái)的呢？

　　當(dāng)中有許多是來(lái)自中國(guó)，在青島港金屬丑聞曝光后，從影子融資貿(mào)易中流出的，且之后大量金屬轉(zhuǎn)向安全儲(chǔ)存地點(diǎn)。

　　從2014年6月青島港同一批金屬多次抵押的丑聞曝光到今年3月，中國(guó)總共出口了100，000噸精煉鎳，這比前兩年的總出口量還高，足以使中國(guó)至少自2002年以來(lái)首次成為凈出口國(guó)。

　　但庫(kù)存水平上升，也折射出其他兩個(gè)根植于鎳市場(chǎng)基本面的推動(dòng)因素。

　　首先是產(chǎn)量激增。據(jù)國(guó)際鎳業(yè)研究組織(INSG)，2011-2013年，精煉鎳產(chǎn)出平均每年增加近11%。

　　其中還不包括中國(guó)龐大的含鎳生鐵行業(yè)。含鎳生鐵雖不用于生產(chǎn)精煉鎳，但是可以直接用于生產(chǎn)不銹鋼。

　　事后來(lái)看，這是大宗商品市場(chǎng)掌握不好時(shí)機(jī)的典型案例。2006-2007年市場(chǎng)繁榮時(shí)期規(guī)劃的新一代工廠終于投產(chǎn)，但供應(yīng)早已經(jīng)過(guò)多了。這對(duì)于需求是個(gè)考驗(yàn)。

　　中國(guó)不銹鋼生產(chǎn)圖表：(link.reuters.com/ryc55w)。

　　**需求下滑**

　　大宗商品市場(chǎng)掌握不好時(shí)機(jī)的另一個(gè)跡象。

　　整體市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)工業(yè)活動(dòng)放緩，但鎳市實(shí)際上已經(jīng)經(jīng)歷了自己的中國(guó)“硬著陸”。

　　中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量今年第一季下滑1.4%。不銹鋼是鎳的最大初級(jí)應(yīng)用行業(yè)。

　　這聽起來(lái)不是大事，但考慮今年以前中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量一直以兩位數(shù)速度增長(zhǎng)，情況就不一樣了。中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量2014年增長(zhǎng)14%，2013年增長(zhǎng)18%。

　　而這只是部分與中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)放緩有關(guān)。中國(guó)不銹鋼生產(chǎn)商面臨的另一阻力來(lái)自貿(mào)易制裁，尤其歐盟實(shí)施的制裁。

　　與碳鋼和鋁生產(chǎn)商一樣，中國(guó)不銹鋼制造商一直以擴(kuò)大出口來(lái)因應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)困境。

　　不過(guò)，碳鋼生產(chǎn)商可以改變混合的合金成分，鋁生產(chǎn)商也可以調(diào)整產(chǎn)品成分，從而避開越來(lái)越多的貿(mào)易制裁，但不銹鋼廠卻似乎只能往槍口上撞。

　　雖然碳鋼相關(guān)貿(mào)易制裁不斷增加，其出口卻一直都很旺盛。而根據(jù)Jefferies的分析師，今年迄今不銹鋼出口已下滑21%。

　　“考慮到不銹鋼的規(guī)模較小，產(chǎn)品質(zhì)量更加細(xì)化，我們認(rèn)為將有越來(lái)越多的證據(jù)表明，貿(mào)易保護(hù)主義政策對(duì)不銹鋼市場(chǎng)的影響要甚于碳鋼市場(chǎng)，”他們稱。

　　因此，在產(chǎn)量經(jīng)過(guò)一段時(shí)間超快增長(zhǎng)后，庫(kù)存處在紀(jì)錄高位，加之中國(guó)不銹鋼需求出現(xiàn)“硬著陸”，而且全球不銹鋼產(chǎn)業(yè)整體進(jìn)入去庫(kù)存周期，對(duì)于鎳價(jià)為何會(huì)重回在2008-2009年的交投區(qū)間內(nèi)打轉(zhuǎn)，似乎就能解釋得通了。

　　需求沖擊可能沒有全球金融危機(jī)時(shí)那么嚴(yán)重，但其它基本面因素，尤其是規(guī)模龐大的庫(kù)存，對(duì)價(jià)格的負(fù)面影響可能甚于當(dāng)時(shí)。

　　諷刺的是，鎳供需狀況確實(shí)在收緊。

　　印尼的鎳礦石出口禁令已經(jīng)實(shí)施了21個(gè)月，向中國(guó)含鎳生鐵制造商提供鎳礦石的活動(dòng)已經(jīng)停止。礦石庫(kù)存、尤其是無(wú)法改由菲律賓等其他國(guó)家供應(yīng)的高等級(jí)礦石庫(kù)存，正在迅速消耗。

　　對(duì)幾乎所有中國(guó)鎳生鐵生產(chǎn)商與大多數(shù)中國(guó)以外的傳統(tǒng)生產(chǎn)商而言，運(yùn)營(yíng)成本業(yè)已高于目前的價(jià)格。

　　麥格理銀行(Macquarie Bank)分析師Jim Lennony在上月的路透基本金屬論壇(Reuters Base Metals Forum)中表示，他估計(jì)65-70%的鎳供應(yīng)目前都處于虧損狀態(tài)。

　　供應(yīng)方正做出進(jìn)一步回應(yīng)。澳洲礦商Mincor (MCR.AX)表示，今年下半年將大幅減產(chǎn)；Mirabela Nickel (MBN.AX)則表示，已放緩該公司巴西礦場(chǎng)的活動(dòng)。

　　之前因價(jià)格下滑而縮減業(yè)務(wù)的加拿大小型礦商First Nickel，已進(jìn)入破產(chǎn)管理狀態(tài)。

　　交易商報(bào)告稱，不銹鋼廢料與鎳鐵正在逐步收緊，這兩個(gè)項(xiàng)目皆為隱藏于鎳市交易背后的一部分。

　　兩者的價(jià)格都沒有反映出當(dāng)前倍受壓力的情形。

　　目前需求低落以及擔(dān)憂更多產(chǎn)量出現(xiàn)，是當(dāng)前鎳市與幾乎其他所有大宗商品最關(guān)切的主題。

　　然而在其他市場(chǎng)的焦點(diǎn)都落在成本曲線支撐，以及因價(jià)格而起可能出現(xiàn)的關(guān)閉潮之際，鎳市早已千帆過(guò)盡。

　　自2014年1月印尼中斷對(duì)中國(guó)供應(yīng)鎳礦石，以及一連串因價(jià)格引發(fā)的關(guān)閉潮持續(xù)不斷之后，鎳供應(yīng)便開始趨于緊俏。

　　鎳市走勢(shì)一向先于整體金屬市場(chǎng)。猶記得鎳價(jià)在2007年達(dá)到“超級(jí)周期”的高點(diǎn)，整整比銅早了四年。

　　因此如果想在目前金屬萎靡不振的周期尋找轉(zhuǎn)折點(diǎn)，不妨留意已經(jīng)被轟炸得體無(wú)完膚的鎳吧。

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